金融稳定 增长应该是RBI的首要任务

在印度储备银行(RBI)的下一次政策审查之前,必须区分真实风险和感知风险。

印度脆弱的金融体系是一个真正的风险。进入非银行金融公司(NBFC)危机八个月后,由于缺乏信心和感知信用风险,评级较高且评级较低的借款人之间的差异仍在继续。共同基金避免向NBFC贷款。为了渡过赎回,NBFC已经卖掉了他们的优质资产,而评级较高的债券则从银行借入并在海外筹集资金。所有这一切都是以生存而非增长的名义完成的。

第二个真实和相关的风险是全球需求疲软和NBFC危机释放的紧缩信贷条件引发的双重冲击引发的增长放缓,两者都尚未得到解决。毫不奇怪,高频数据显示这种放缓持续到第二季度(4月至6月)。印度储备银行2010财年的增长预测为7.2%,看起来乐观,可能会进一步下调经济评级。

管理层认识到这种不断变化的风险平衡,将回购利率累计下调50个基点,并将系统流动性从赤字转为盈余。不幸的是,传输已被静音。因此,RBI的核心重点应放在如何改善一般和特定(NBFC)的传输上。

对于一般传输,充足的流动性是必要的,但不是充分的条件。过去,在加息期间银行流动性保持紧张以及在降息期间保持盈余时,传输效率更高。

一个问题是流动性过剩将导致反向回购利率成为运营利率。

然而,加权平均佣金率低于回购利率的程度将取决于RBI可以调节的超额银行流动性金额,就像它在非货币化期间所做的那样。

第二个问题是围绕NBFC的具体传输。传染风险意味着这一点更为重要,因为任何NBFC信贷事件都会对银行和共同基金产生影响。依赖于NBFC,特别是房地产的行业受到资金限制,可能会遇到更高的违约率。由于低评级NBFC的资金已经枯竭,由于资产质量压力和评级下调,存在连锁效应的风险。

这个问题需要多管齐下的策略。第一,鉴于直接干预案例中政策制定者的道德风险风险,银行流动性的正向偏差是对时间的明显需求,这有望最终渗透到NBFC。

第二,银行要取代较低的NBFC信贷额度,他们也需要政府提供资金。最后,为了解决信心和信用风险,应尽快进行资产质量审查。

从政策的角度来看,道德风险与防止系统性传染之间的关系是棘手的,其成功取决于政策制定者围绕潜在信用事件制约系统的能力。政策制定者不应让流动性导致偿付能力危机。在偿付能力成为问题的情况下,有必要同时使用胡萝卜(流动性)和坚持(纠正资产 - 负债错配)方法。

由于存在通胀风险,弱势增长意味着核心通胀将继续放缓。油价有所缓解,季风疲软不太可能导致食品价格上涨。当农村贸易条件是负面的,就像它们目前和2002年一样,弱季风导致经济增长放缓,但不会导致通货膨胀率上升。这是因为负收入效应(农村需求疲软)抵消了负面供应冲击(低粮食生产)。整体而言,整体通胀率可能会在20财年保持在4%以下,平均约为3.5%;这个平均值是对潜在通胀的更好反映,而不是点估计。

通货膨胀看起来可能仍然在4%的任务范围内,增长可能令人失望,金融体系既脆弱又存在危机蔓延的风险。因此,风险的平衡需要RBI通过充足的流动性,流动性立场的明确沟通以及降息时可用空间的前端负载来关注传输。

金融稳定和增长应该是头等大事。这与灵活的通胀目标定位并不矛盾。